中国星河（601881）证券股份有限公司杨策,刘立念念,陆念念源,何伟近期对德尔玛（301332）进行商议并发布了商议诠释《依靠飞利浦品牌，业务有所规复》，赐与德尔玛增抓评级。

　　德尔玛

　　事件：公司发布2024年年度诠释&2025年一季度诠释。2024年商业收入35亿元，同比+12.0%；归母净利润1.4亿元，同比+30.9%。2024年分成率48.3%。2024Q4商业收入11亿元，同比+28.2%；归母净利润0.4亿元，同比+333.2%。2025Q1商业收入7.8亿元，同比+8.6%；归母净利润0.2亿元，同比+1.2%。

　　聚焦双品牌协同策略，2024年飞利浦保抓增长。(1)“德尔玛”定位性价比家居环境类居品。2024年公司家居环境类居品罢了收入14亿元，同比-0.5%，增速权贵低于行业清洁电器类家电零卖额增速24.2%。清洁电器市集主要细分市集为扫地机和洗地机，公司的洗地机居品竞争力未能达到预期。收入占比39.2%，同比-4.9pct；毛利率为24.5%，同比-0.9pct。(2)授权品牌“飞利浦”隐讳水健康类、个护健康类以及体育用品类居品。2024年公司水健康类居品罢了收入14亿元，同比+19.5%，无间双位数增长，增速高于行业清水类家电零卖额增速17.2%;收入占比39.4%，初度跳动家居环境类居品；毛利率为34.7%，同比-2.9pct。2024年公司个护健康类居品罢了收入7亿元，同比+27.1%，主要源于筋膜抢和肩部推拿居品迭代升级、渠谈扩宽优化带来的销售增长；收入占比20.7%，同比+2.5pct，呈现抓续擢升态势；毛利率为34.8%，同比+4.1pct。

　　公司立足国内主要市集，积极拓展海外售售。(1)2022年以来，中国小家电零卖市集抓续低于预期，公司规画受到压力。受益所在政府将部分小家电纳入国补，小家电零卖市集有所改善。2024年公司国内罢了收入28亿元，同比+10.1%；毛利率为29.8%，同比+0.2pct。(2)2024年公司海外罢了收入7亿元，同比+20.4%；收入占比19.9%，同比+1.4pct；毛利率为33.7%，同比-2.3pct。现在公司海外售售区域已隐讳东南亚、日韩、欧洲、中东等。公司抓续深化境外渠谈布局、开采当地中枢商超和电商平台，重叠形势“德尔玛”和“飞利浦”品牌出海机遇。好意思国地区收入占比很小，好意思国关税上调对公司影响不大。

　　公司盈利智力还有待规复。2023年以来，公司盈利智力承压，天然有所规复，但净利润率还是低于市集期待。咱们预测公司压力主要来自于德尔玛品牌。清洁电器市集竞争强烈，止境是洗地机市集地临石头、科沃斯（603486）、追觅、云鲸的强烈竞争压力，公司有待擢升居品竞争力。

　　投资提倡：咱们预测公司2025-2027年归母净利润为1.7/1.9/2.0亿元，分辩同比增长15.8%/15.1%/7.4%，EPS分辩为0.36/0.41/0.44元，刻下股价对应PE分辩为28.7/25.0/23.2倍。沟通到公司刻下边临的市集竞争压力，下调评级至“严慎保举”。

　　风险提醒：商标授权业务抓续运营的潜在风险；原材料价钱波动的风险；市集竞争加重的风险。

　　证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据打算，东北证券赵哲商议员团队对该股商议较为真切，近三年预测准确度均值为56.05%，其预测2025年度包摄净利润为盈利2.02亿，把柄现价换算的预测PE为23.11。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增抓评级3家体育游戏app平台，中性评级1家；曩昔90天内机构主义均价为11.73。